“我们现在每天高强度盯盘，0.25至0.5个基点的波段都可能会积极参与。”来自中信保诚基金的债基基金经理吴秋君向中国证券报记者描述自己的工作日常。
近年权益与黄金赛道火热，叠加利率下行空间被压缩，资金纷纷撤离债基另寻他处。然而表象之下，债市韧性犹存：截至7月22日，长短端纯债基金指数双双创出历史新高，全市场仅14只纯债产品2026年以来收益为负，部分绩优产品净值增长率甚至突破6%。在“资产欠配”与低利率交织的背景下，固收阵营的定力远超预期。
这份稳健实则折射出债券投资逻辑的深层嬗变。赚单边趋势钱的贝塔时代渐远，超额收益正转向利差交易与票息挖掘。在极致“内卷”中，基金管理人依靠久期择时、杠杆套息与高频交易开掘阿尔法收益，而找准资产周期位置，正成为穿越低利率迷雾的重要法则。
债基表现可圈可点
近年权益市场较为火热，与不少权益型产品的年度回报率相比，固收类产品的表现显得有些平淡。不少投资者对债市的后续走势相对悲观，不少资金渐渐从债券型基金中抽离，转而投向权益类基金、黄金主题ETF等热门产品。
但中国证券报记者发现，债券类产品的整体表现依然稳健。截至7月22日，万得中长期纯债型基金指数收于2566.45点，创下历史新高，今年以来涨幅达1.6%，这一增长率超过了中证红利、上证50等指数的同期回报率。7月22日，万得短期纯债型基金指数收于1880.00点，同样创下历史新高，今年以来涨幅达1.05%，这一增长率在中证红利、上证50等一众主流指数面前依旧“能打”。
具体到单只基金方面，Wind数据显示，截至7月22日，全市场已经有超50只纯债型基金（中长期纯债型基金+短期纯债型基金，不同份额分开计算）今年以来单位净值增长率超过3%。剔除资金大额进出因素，中信保诚稳悦D、民生加银瑞夏一年定开债、华泰保兴安悦A等多只纯债型产品今年以来的单位净值增长率超5%。值得一提的是，中信保诚稳悦D的单位净值增长率已达6.91%，成为今年以来业绩表现突出的纯债型产品之一。
天相投顾基金评价中心分析，中信保诚稳悦债券表现较好或依靠久期策略。数据显示，二季度末国债与政金债合计占该基金债券资产约99.5%，杠杆率约100.8%，收益可能主要来自于拉长久期，也不排除一定的利率债波段交易。民生加银瑞夏一年定开债或靠“适度杠杆+票息”策略，其封闭期杠杆率一度在170%左右，持仓以地方政府债券为主，杠杆套息放大收益。
整体来看，Wind数据显示，截至7月22日，在全市场超4490只纯债型基金中，仅有14只产品今年以来收益为负，超3580只产品单位净值增长率超1%，超2100只产品单位净值增长率超1.5%。
债市“内卷”常态化
自2024年开始，“我的生涯还有多少个基点”成为不少债基基金经理的调侃段子。当债市的“内卷”已成为不争的事实，是直面焦虑，还是另寻出路，成为了不少基金经理思考的课题。
“不卷”是不可能的。作为中信保诚稳悦的基金经理，吴秋君坦言，自己每天会对每个期限的活跃券进行高强度盯盘，也正是因为这样，对每天每一笔交易的大概点位非常熟悉，通常能够察觉到上行或下行的拐点。“举例来说，如果公布利好消息，接下来能看到大量的买入，收益率继续下行。但是如果盘后出现了卖出或是大量机构开始挂卖，说明市场已经消化了利好信息，后续可能会出现拐点。我会清楚地盯住这些拐点的位置，同时在我心中也有明确的支撑位、压力位以及预期的变化趋势。这也是做交易和做资产配置的区别之一，资产配置有时候需要偏左侧操作，而做交易，顺势而为可能更加重要。如果我判断市场是多头趋势，我会按照自己预定的情况一直持有，直到出现明显拐点，击穿了我预设的点位，那我可能会择机离场。”
此外，吴秋君还表示，自己会借助国债期货趋势辅助判断，通过多品种联动第一时间对市场走势做出反应。长期积累之下，高频交易贡献的收益增厚成为基金超额回报的重要来源之一。回撤控制方面，他提前设想不同情景的应对方案，及时止损止盈，力争净值曲线在市场波动中始终保持相对平滑的上行斜率。
在中欧瑾泰债券基金经理李冠頔看来，交易心态要与市场走势相匹配和对照。在多头行情中，要放掉对于超长债高波动的刻板印象，波动本身是双面性的，不只是一味的风险，要拥抱而不是畏惧。在具体操作上，尽量做到慢买快卖，交易节奏上做出适应性优化。此外，不是所有的波动都要规避，按照一致性的体系信号做大概率正确的事。
面对较高波动的品种，李冠頔特别强调，资产品种属性与产品和负债特征相匹配，对于无法承担波动风险的产品，要从事前就控制比例和做好风控要求，不漂移不偏离。超长债作为高波动品种必须耐心做右侧，杜绝和放弃左侧逆向操作。
下半年债市或以区间震荡为主
天相投顾基金评价中心的研究人员向中国证券报记者表示，目前债基超额收益的核心已经从“赚利率趋势的钱”转向“赚利差和票息的钱”，更考究基金经理的“真功夫”。利率下行有限导致贝塔收益有限，因此获得超额收益可能有几点原因：一是杠杆套息，当票息高于资金成本时，可以通过回购加杠杆增厚收益，尤其定开、持有期等封闭产品在一定时期内的负债端稳定；二是久期与交易，尽管利率下行空间有限，但也不等于完全没有波动，通过久期择时、骑乘策略等策略可以赚取资本利得；三是信用挖掘，在风险可控下适度下沉。
在李冠頔看来，找到资产的周期位置，明确当前债市所处的宏观环境对于找到合理有效的交易方法至关重要。对于“位置”的判断有如下几个视角：
第一，当前处于“低利率”水平下的磨底震荡期。这一视角下，对于投资交易的启示在于，以“宽幅震荡”而非趋势线性外推的传统惯用方法应对市场，赔率位置与胜率逻辑的匹配很重要。第二，“杀估值”和“杀筹码”之后重回基本面逻辑的资产运行期。2026年以来债市的曲线形态、定价位置、筹码结构均回归常态，因此运行逻辑开始与周期底层运行的基本面方向一致。第三，从底层基本面逻辑思考来看，真正能够导致债市走弱和收益率系统性中枢抬升的因素，是货币流动性周期的收紧抬升（直接原因），以及高息可替代资产的产生或银行体系缩表（根本逻辑），而这些情况当前并未发生。
谈及对下半年债券市场的研判，财通资管表示，预计今年下半年债市以区间震荡为主，波动或主要来自于供需面、市场情绪和资金环境；节奏上看，三季度在多重因素扰动下，短债或承压，但进入四季度，超长债供给减少、外围不确定性增加等因素有望对国内债市形成支撑。
吴秋君认为，2026年作为“十五五”开局之年，政策重心指向高质量发展；债务周期处于温和去化阶段，信用扩张节奏平稳；物价水平低位运行，物价水平或不构成债市约束。他判断，四季度利率存在进一步下行的空间，10年期国债收益率向下突破1.70%的可能性上升。拉长时间维度来看，10年期国债收益率中枢存在向1.70%之下进一步运行的基础条件。
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